公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下(xià)的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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