2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng之字是什么结构的字，近字是什么结构)度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收(之字是什么结构的字，近字是什么结构shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：之字是什么结构的字，近字是什么结构看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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