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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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