近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(b圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么āo)括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动力。

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