上市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一(yī)起退市却(què)是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退(tuì)市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的(de)说(shuō)法是，可转债“下有保底，上叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可转债(zhài)30多年(nián)发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然(rán)可以执(zhí)行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市(shì)公司是因(yīn)经(jīng)营不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状况并不乐观(guān)，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能(néng)性较大。而如(rú)果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司(sī)发行的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他(tā)衍(yǎn)生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过去A股退(tuì)市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在(zài)改变，投(tóu)资(zī)者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优(yōu)择(zé)品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及(jí)发债(zhài)公司偿债(zhài)能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风险；在取舍(shě)标(biāo)的(de)时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估(gū)值出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转债市场风(fēng)格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市场(chǎng)波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前关(guān)于可(kě)转债(zhài)的退市处理还有不(bù)少空白和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否(fǒu)仍存在(zài)交易可能、是(shì)否还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同(tóng)时(shí)，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担保资产与回售条款等相关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的变(biàn)化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些规则(zé)制(zhì)度上的短板(bǎn)不能(néng)视而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债在内(nèi)的(de)投资(zī)方法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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