事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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