上市公司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连(lián)续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股亲爱的让你㖭我下黑票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进(jìn)入退市整理期，引发(fā)投资(zī)者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债(zhài)券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流(liú)传的(de)说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的退(tuì)市，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可(kě)以执行赎(shú)回(huí)和回售等条款，但由(yóu)于大多数(shù)上(shàng)市公司是因经营不善导致退市(shì)，财务(wù)状况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的(de)可转债划归(guī)为普通债权(quán)，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序(xù)相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市并非完(wán)全(quán)出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市公司(sī)股(gǔ)票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册(cè)制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟(gēn)着(zhe)出(chū)清，违约风险随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可转债(zhài)市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没(méi)有理由(yóu)一成(chéng)不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑(sù)对可转债的认知(zhī)了。投资者(zhě)要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择(zé)品种，规避风险。在(zài)选择(zé)债(zhài)券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平(píng)以及发(fā)债公司偿债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的(de)标(biāo)的，而(ér)选择(zé)正股经营效益良好、估(gū)值合(hé)理且随市场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)风(fēng)格变(biàn)化(huà)，及时(shí)调(diào)整配(pèi)置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟(gēn)上形势(shì)变(biàn)化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理(lǐ)还(hái)有(yǒu)不(bù)少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预期。比如，可进一(yī)步明(míng)确可转债在退市后(hòu)是否仍(réng)存在交易可(kě)能、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对(d亲爱的让你㖭我下黑uì)可(kě)转债的(de)风(fēng)险防控，强化(huà)发行前的(de)信(xìn)用评(píng)级(jí)，对(duì)于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相关要求(qiú)，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本性(xìng)的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度(dù)上的短板不能视而(ér)不见了。各市(shì)场(chǎng)参与主体还需(xū)顺时(shí)应(yīng)势，调整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳定发展。

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