文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(sh哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点ì)场(chǎng)波动加大

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