公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(已婚女性英文称呼，女性英文称呼jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额(é)留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(已婚女性英文称呼，女性英文称呼bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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