文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行，即(jí)便税(shuì)期结束，资(zī)金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力(lì)度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力降低。③资金(jīn)较为拥(yōng)挤导(dǎo)致债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流(liú)动(dòng)性(xìn禧与喜的区别是什么，喜字logo设计g)大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒禧与喜的区别是什么，喜字logo设计挂。我们认(rèn)为(wèi)税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同(tóng)时，也注重防范(fàn)市场过(guò)热带来的(de)金(jīn)融风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动性供需(xū)匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准(禧与喜的区别是什么，喜字logo设计zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是(shì)缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行(xíng)间流动性带来了(le)一定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势(shì)，预计信贷增(zēng)速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放(fàng)缓，但(dàn)4月(yuè)预(yù)计仍将保持同比(bǐ)多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷(dài)投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体资金流出(chū)，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金利(lì)率上行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购成交(jiāo)量和我们测算的杠(gāng)杆(gān)率来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情(qíng)绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处于历(lì)史相(xiāng)对(duì)积(jī)极的水平，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外投资(zī)者对货币政策力度以(yǐ)及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购(gòu)资(zī)金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下(xià)行空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对(duì)于债市而言(yán)，短期交易主(zhǔ)线或(huò)延续政策与基本面(miàn)预期交易，预(yù)计利率以(yǐ)震(zhèn)荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及(jí)预(yù)期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间(jiān)市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 禧与喜的区别是什么，喜字logo设计