上(shàng)市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一(yī)起退(tuì)市却是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首(shǒu)只因正股退(tuì)市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引为什么球星都觉得梅西是最佳发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具(jù)债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是(shì)，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出(chū)现因正股退市而退市的(de)情(qíng)况(kuàng)，也(yě)未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的(de)退(tuì)市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回(huí)售等条款，但由于(yú)大多数上市公(gōng)司是(shì)因经营不善导致退市(shì)，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而(ér)如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公司发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期(qī)稳定的羊毛”不(bù)稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债退市(shì)并(bìng)非完全出(chū)乎意(yì)料，早已(yǐ)在相(xiāng)关(guān)规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股票被终止上市的，其(qí)发(fā)行的可转债及其他(tā)衍(yǎn)生品种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市(shì)难、退(tuì)市(shì)少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册制(zhì)改革的持续推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态化退(tuì)市机(jī)制正在形成，以上市股为锚的(de)可(kě)转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市(shì)场新为什么球星都觉得梅西是最佳常(cháng)态(tài)。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没(méi)有理由一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在(zài)选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩(jì)表现不佳、估(gū)值较低、退(tuì)市风险较高的标的，而(ér)选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的(de)。并密切(qiè)关注可转债市场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整配置比例和(hé)结构，学会在(zài)市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不少空白和(hé)盲(máng)点，监管(guǎn)部门应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场明确(què)预期。比如(rú)，可(kě)进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风(fēng)险防控(kòng)，强(qiáng)化发(fā)行前的信用评级(jí)，对于信用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等(děng)相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能(néng)视而不(bù)见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套制度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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