来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别strong>

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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