来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名期美国(guó)总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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