4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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