近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法)威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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