2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(ch奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久ǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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