金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(né436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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