近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄color: #ff0000; line-height: 24px;'>银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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