近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还(hái)与第(dì)二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率维持(chí)在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的，兴(xīng)福电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建设长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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