文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗"存款去哪儿（天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的(de)主(zhǔ佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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