金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧(yōu)防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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