5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国siki老师是哪个大学的？(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提siki老师是哪个大学的？供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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