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嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xi嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎é)定存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％（规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎rong>亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎trong>亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。