公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商开立的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现出了(le)？定热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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