文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以(筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处(chù)于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思