金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好”仍需要保持。

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