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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán苏三起解的故事，苏三起解的故事简介)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　苏三起解的故事，苏三起解的故事简介>PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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