调(diào)油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于(yú)往年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差一直保虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了(le)不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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