来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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