2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要分为5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的(de)利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对(duì)上市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等(děng)9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下(xià)游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板(bǎn)块第(dì)2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速(sù)度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金(jī中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分n)属(shǔ)工(gōng)业(yè)协会(huì)硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势(shì)，说明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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