事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了mg alt="存款利率下调新一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818087.png">

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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