4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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