金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3之字是什么结构的字，近字是什么结构、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投之字是什么结构的字，近字是什么结构在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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