美国债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖(l亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成ài)原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或(huò)将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下(xià)来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成未来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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