文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)几率还是机率 概率和几率一样吗超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，几率还是机率 概率和几率一样吗主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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