4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qi旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释án)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释>(jī)数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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