来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　<恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思strong>关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低。

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