来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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