公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jī足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务n)行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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