文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束后(hòu)资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利率(lǜ)却仍(réng)未回落(luò)，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要(yào)是源于(yú)：①货(huò)币政策(cè)力(lì)度(dù)边(biān)际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利(lì)率下行空间(jiān)有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后(hòu)却并未回(huí)落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行与非银(yín)机构间流动性分(fēn)层(céng)现象弱化；此外，隔夜(yè)利(lì)率(lǜ)与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思不松(sōng)，主要(yào)有以(yǐ)下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确(què)保利(lì)率水平合适，在追求经济提振的(de)同(tóng)时，也注重防范(fàn)市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅(fú)增量续(xù)做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银(yín)行(xíng)间流(liú)动性(xìng)带来(lái)了(le)一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近期(qī)票(piào)据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季(jì)度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系(xì)统(tǒng)整(zhěng)体资金流出，因此(cǐ)向同业融(róng)出的意愿和能(néng)力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加，且投资者对(duì)于未来一个月资(zī)金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交(jiāo)量和我(wǒ)们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的(de)水平(píng)，导致债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以及跨(kuà)月(yuè)资金面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市场上对(duì)于未(wèi)来一个月内资金价格(gé)上行的(de)预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五(wǔ)一假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资金(jīn)波(bō)动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为主，建议(yì)投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际(jì)变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济(jì)复(fù)苏节奏不(bù)及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思