2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的(de)数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板(bǎn)块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)下(xià)行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将迎来(lái)降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料(liào)成本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别(bié)为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安(ān)彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差(chà)不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及(jí)行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片(piàn)价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就(jiù)增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参(cān)与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)不同板(bǎn)块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能(néng)力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业(yè)写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对(duì)中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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