金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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