金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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