事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ong>0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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