文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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