2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝

　　王昕杰：<却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝/strong>目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。