事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、<领略的意思strong>1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu领略的意思 #ff0000; line-height: 24px;'>领略的意思)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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