公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金蓝宝石的寓意是什么集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额(é)，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前蓝宝石的寓意是什么端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险蓝宝石的寓意是什么 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式(shì)将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破(pò)了(le)现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化。

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