近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说本初是谁(shuō)来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS本初是谁 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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