公(gōng)募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wán汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市g)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也(汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市yě)有一些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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